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        供需面不構成威脅,銅價下跌趨勢放緩?
        發布者:易工品 點擊:282 發布時間:2021-8-24

        8月中旬,國內外銅價出現了一波急跌。此輪急跌我們認為主要驅動因素來源于兩個宏觀利空:一是美聯儲削減QE步伐臨近,金融屬性主導銅價短期有較大的調整壓力;二是警惕房地產債務風險暴露引發的信用收縮,且地產關系到很多下游產業,如家電和汽車。

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        (圖片來源于網絡) 

          不過,供需面短期還不構成利空威脅:銅顯性庫存偏低和銅價回調刺激部分延遲的消費回暖等。因此,我們認為銅價短期跌勢會有所放緩,而更大下行的風險在于四季度和明年一季度。

          一、此輪銅價急跌驅動來源于宏觀面兩大利空;

          第一,8月19日公布的美聯儲7月份會議紀要進一步確認了美聯儲縮減QE的時間已經到來,這意味著美元流動性拐點即將到來,對風險類資產價格構成極大的沖擊,會導致風險資產重估,因美元利率是全球主要風險資產定價的“錨”。

          價格往往會提前反映美聯儲削減QE帶來的定價變化,因此在美聯儲8月或9月釋放削減QE信號之前,銅價會率先下跌,定價會剔除或降低銅價隱含的流動性寬松帶來的投資屬性。

          從指標來看,美元10年期國債收益率在美聯儲公布7月份會議紀要之后明顯反彈,從而帶動美元實際利率自近幾年來的低位回升,從而對銅價進行打壓。數據顯示,截至8月20日,衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率回升至-1.01%,此前,在8月3日一度下降至-1.19%。

          回顧美聯儲三次QE結束以及2013―2014年退出QE,我們發現,如果結束或退出QE之后,美元實際利率回升和美元匯率走強,新興市場資金外流,那么全球銅消費出現一定程度的降溫,銅價會下跌;如果結束QE或退出QE沒能刺激美元實際利率上升,美元指數反而走弱,那么銅價還會保持漲勢。

          第二,中央財經委第十次會議提到的研究防范重大風險,很可能是地產債務違約風險。從去年至今,房地產調控一直沒有松動,反而在7―8月繼續加碼,這表明中央在經濟增長方面逐步擺脫對房地產的依賴。數據顯示,近兩年房地產行業債券違約數量增多。

          從房地產投資和銅價關系來看,二者相關度很高。2008年及之后每一輪地產進入低迷期,銅價往往是下跌的。例如,2008年3月至2009年2月,2010年6月至2015年8月。我們認為此輪房地產投資增速回落還處于半途中,未來增速大概率會處于個位數甚至零附近增長。

          二、短期基本面壓力不大,風險在遠期;

          首先,國內銅顯性庫存不高。短期來看,國內精煉銅的供應壓力不大,現貨甚至出現升水,但是我們預計9月份隨著國內銅冶煉廠檢修結束,銅精礦加工費大幅反彈,硫酸價格高企,國內精煉銅產量會出現明顯的攀升。數據顯示,截至8月20日,上期所銅庫存僅有8.6萬噸,去年同期為17.2萬噸,全球銅顯性庫存約為38萬噸,與去年幾乎持平。

          其次,精煉銅進口在恢復,一方面由于內外比價修復,進口有利可圖;另一方面國內部分貿易商在為金九銀十旺季備貨。截至8月19日,洋山銅溢價攀升至90―120元/噸,回到去年5月份消費高峰期的水平。從海外市場來看,洋山銅溢價攀升意味著中國進口需求旺盛,這可能部分對沖由于美聯儲削減QE預期帶來的擠泡沫調整壓力。

          最后,銅價回落會刺激前期暫停的消費恢復。從精廢銅價差來看,隨著銅價下跌出現明顯的收斂,刺激部分原先采購廢銅桿的企業開始采購精銅桿,銅桿加工費在8月中旬略有反彈。數據顯示,截至8月20日,8mm銅桿加工費略微反彈至570―770元/噸,此前在5月份一度下降至350―550元/噸,7月份開始反彈,最高觸及650―850元/噸,但在8月上旬銅價高企后再度回落,在8月12日下降至550―750元/噸。

          總而言之,此輪銅價大幅調整驅動來源于美聯儲削減QE臨近和國內地產違約風險上升,但是供需基本面尚沒有很大的利空壓力。從歷史上看,宏觀政策拐點向供需面傳導還需要一定時間,因此過剩壓力在遠期,短期銅價急跌后跌勢會有所放緩。

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